概要豆类市场价格交易逻辑为短期看供应，长年看市场需求格局。当前2019/20年度大豆基本定产，美豆减产已获得还清，南美大豆丰产前景明朗，供应压力将显出，先前我国大豆进口方向及数量将要求豆粕市场价格何时触底，而市场需求完全恢复节奏也将要求长年下跌趋势。第一部分、期货行情总结CBOT大豆期货一季度整体呈现出再行抑后扬的态势，1月份倒数下跌，前期的暴跌主要因市场对短期美豆出口并不寄予厚望，同时中国不受疫情影响，畜禽类补栏断档可能会增加对进口大豆市场需求，且中国在此期间仍订购具备价格优势的巴西大豆，拖垮美豆价格倒数走弱；2月份至今整体呈现出很弱声浪格局，随着中国疫情恶化，前期情绪性行情获得一定修缮，而中国将法院美豆进口免除关税申请人，出口减少预期承托短期美豆市场价格的声浪，而声浪能否持续须要注目疫情发展及中国进口美豆实质性增量影响。

国内豆粕主力M2005合约一季度整体呈现出再行抑后扬的态势，春节前因中美贸易之后向好发展，且国内畜禽市场在节前集中于出栏，水产淡季，阶段供需严格预期压制国内豆粕市场价格波动走弱，春节后不受外盘下跌及中国疫情影响，看空股市及商品市场氛围较美浓，连粕跳空低开下跌至年内新高2527元/吨后波动声浪，修缮因前期情绪性行情，期间因非洲瘟猪疫苗研制成功消息面提振一度增仓大幅度拉涨，消息面提振持续性不强劲，2750一线承压后波动整理。第二部分、基本面分析1、全球大豆供需情况分析2月份USDA供需报告中，2019/20年度全球大豆库存消费之比28.16%，2018/19年度为32.37%，2017/18年度为29.3，全球大豆库存消费比上升主要因美豆大幅度减产所致，目前2019/20年度美豆减产已还清，但出口数据将根据中美贸易恶化情况有所调整，而南美大豆丰产前景明朗，但仍要之后不受天气因素影响。对于二季度全球大豆市场来说，2019/20年度全球大豆的产量将确认，进而市场注目重点将移往至美豆的出口预期，同时二季度的2020/21年度美豆也将转入栽种期，此阶段须要注目各机构对美豆栽种面积的预估情况及天气题材影响。

2、栽种环节—南美丰产前景明朗 注目天气抹黑巴西2018/2019年度大豆12月底已完成采收，1月中旬早于播出大豆开始收成，截至2月27日,巴西大豆收成率为40%,略高于五年平均水平,但收成工程进度领先于上年同期的52%，主要因采收前期不受潮湿天气影响引发的采收延后，导致进账工程进度适当延后，但收割期天气皆更为不利，因此机构完全一致寄予厚望巴西新豆产量创纪录，2月份数据表明，Conab预测值调低至1.2325亿吨，比1月份预测值低0.8%；AgRural将巴西2019/2020年大豆生产量预测下调至1.256亿吨,刷新历史新纪录，USDA也大幅度上修至1.25亿吨，当前产量合乎预期的可能性较高。阿根廷2018/19年度大豆1月下旬已完成采收，2月全面转入生长期，2月27日布宜诺斯艾利斯谷物交易所公布报告称之为，阿根廷2019/20年度大豆产量将超过5450万吨，低于先前预测的5310万吨，不过近日阿根廷中部地区天气大体上潮湿 ,有可能给正在鼓粒的大豆作物带给一些压力，之后注目天气题材对豆类市场价格影响。美豆市场来看，二季度将转入新一轮栽种周期，美国大大豆般从4月下旬开始采收，6月中旬已完成采收， 2月份农业未来发展论坛预计2020/21年度美豆栽种面积为8500万英亩，低于19年的7610万英亩，但高于18年的9010万英亩，接下来的栽种数据还包括３月底意向栽种面积报告、USDA月度供需报告以及６月底栽种面积报告等。后期栽种情况及天气将沦为市场注目的重点。

图2-1 美豆栽种面积数据对比资料来源：USDA 方正中期研究院整理3、贸易环节—中国订购方向及数量是风向标中美两国于2019年1月15日已签订第一阶段协议，且2020年3月2日起，中国将法院企业对美豆进口关税减免申请人，将不利于美豆远月出口数量，对短期市场构成承托，但仍须要看见中国企业实际的订购行动后才能构成持续的动能，近两年中国与巴西两国贸易商已将创建了较好的贸易关系，且当前巴西大豆出口依然维持竞争优势，即使关税被中止，才会看美国大豆的价格否具备竞争力，随着巴西大豆集中于上量，或将之后守住美豆出口市场需求，也将容许美豆价格声浪空间。阿根廷将根据农场经营规模的有所不同，将按比例征税更高的关税，阿根廷再度下调豆类出口关税，短期内将压低全球豆粕和大豆市场的出口价格和进口成本，而阿根廷全年豆类产品出口量占到总量的1-2%，整体影响也将受限，然而后期美豆价格走势持续性仍各不相同对中国市场出口节奏。4、国内市场大豆榨取环节—榨利偏爱 二季度大豆供应充足榨取节奏要求阶段性的供应，目前油厂豆粕库存仍还正处于较低水平，春节前的备货变换春节后疫情影响导致的开机延后，交通阻碍，下游企业提货意愿强化，导致豆粕库存上升至近年新的低水平，累计2月28日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量47.14万吨，周比减少10.57万吨，增幅在28.90%，3月份大豆到港量较较少，预计仅有489万吨，市场有传言称之为中国储备大豆在3月初轮出50万吨，阶段性供需偏紧承托豆粕现货市场价格波动，且呈现出显著的北强南很弱的格局。

二季度大豆到港将充足，4-6月中国大豆到港或超过2430万吨，随着南美大豆上市，中期大豆供应稍充裕，目前南美大豆盘面榨取利润偏爱，预期下将增大榨取，预计豆粕库存也将迅速完全恢复，国内豆粕供应末端二季度预期沿袭充足展现出。5、国内豆粕市场需求—养殖生产能力完全恢复节奏要求长年走势生猪市场来看，ASF 疫情的蔓延到造成了2019年我国生猪生产能力大幅度下降大约40%，2020年初以来我国大力应付根本性脑溢血公共卫生事件，畜禽市场补栏受到影响，拖垮生猪市场生产能力完全恢复进程，不过当前国家及多个省政府实施涉及政策希望生猪复养，考虑到非洲猪瘟疫情获得一定掌控，补栏情积极性将提升，低养殖利润驱动下二季度生猪存栏减少，进而对豆粕市场价格的承托边际强化。禽类市场来看，1月末开始的活禽经济制裁减缓禽类市场去库存，春节后禽肉、禽蛋价格大幅度下降，鸡蛋产业不受原料供应问题及低价影响，减缓出局减少换羽量，这批换羽鸡将在3月下旬至4月开产，也将不利于饲料终端市场需求的减少。

替代市场需求方面，豆菜价差一季度持续增大，早已增大至350元/吨左右的历史低位水平，豆粕的替代效应明显，市场需求回落预期减少，填补部分豆粕市场需求下降忧虑，不过，市场对菜粕的消费改以刚刚须要，因此豆粕对菜粕整体的替代增量也将受限。第三部分、综合分析及操作者策略二季度面对南美大豆集中于进账上市，产量也将确认，接下来市场注目焦点也将改以南美大豆与北美大豆出口竞争力，供应压力获释阶段豆类市场价格也将承压，同时二季度北美大豆也将转入栽种期，须要注目天气题材影响，美豆市场价格大概率呈现出再行抑后扬走势。国内市场来看，二季度我国大豆供应市场整体渐趋充足，4-6季度大豆到港量大约2430万吨，若油厂榨利之后偏爱，也将性刺激企业减缓榨取工程进度，预计豆粕市场价格底部也将逐步形成，进口成本及榨利将要求豆粕市场价格调整空间，网卓新闻网，而市场需求末端来看，随着疫情恶化畜禽市场补栏量将较慢提高，变换豆粕对菜粕替代起到还清利多边际将强化，综合来看，预计南美大豆上市压力获释前，短期豆粕市场价格保持低位区间波动行情，之后在着蛋白市场需求减少及美豆栽种等涉及因素影响，豆粕市场长年偏多行情未来将会启动。

后期须要重点注目中国大豆订购节奏、南美收割期天气、北美大豆栽种意向及采收工程进度影响。操作者策略：M2009合约之后调整空间也将受限，承托2620-2680，注目承托有效性参予声浪居多，油粕比未来将会斩2.0，因此买粕卖油套利之后持有人；对于具备套保市场需求的企业来说，可等候南美大豆上市前的弱势窗口展开保值，而趋势购入套保还须要等候4-6月份的机会，操作者合约2009合约，购入区间2600-2650；期权策略面，近月05合约之后以卖权参予居多，保持买M2005-C-2750，买M2005-P-2650跨式以及买M2005-P-2600思路。

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